中国企业海外发展孙飞:基础设施的信托融资创新
来源： 时间：2006-06-27
中国企业海外发展中心主任 孙飞
由联合国人居环境发展促进会、中国房地产商协会、亚太经济合作新闻传媒联合会、国际房地产商协会、法国建筑设计师协会、中国世界贸易组织研究会、搜狐网、焦点房地产网等33家单位共同举办的“2006亚洲房地产峰会”将于2006年6月16日在海南三亚召开。届时，亚洲房地产精英、建筑规划大师、策划营销高手等将就2006亚洲城市建设、亚洲人居环境建设、亚洲房地产发展趋势、亚洲房地产金融、商业地产发展、亚洲房地产策划营销等方面展开讨论和国际对话。
主持人：女士们、先生们！早晨今天报告继续开始，第一位讲解是：中国企业海外发展中心主任、首席经济学家孙飞演讲题目：基础设施的信托融资创新
孙飞：各位领导、各位朋友大家早晨好！今天我们在美丽的三亚一起来分享基础设施信托的创新，因为昨天上午我在金融论坛讲了要树立地产的科学发展观，构建和谐的金融体系，因为目前中国的金融体系是残缺的，商业银行垄断了。介质去年年底，有5万多亿的银行资金贷款余额支持我们的房地产而信托保险证券占的比重比较少。信托在证券保险这三个比较起来，他为我们的房产供应了500多亿。但是我们未来的趋势，我们的房产必须实现金融的结构优化，我相信信托成为主要。今天主要讲比较具体的东西，就是在信托在房地产用应、特别是在基础设施当中运用的。房地产发展趋势论坛，今天分分享这些东西。
在2004—2005年，重庆投资公司，参与涉及了高全新套，这是非常成功的。当前四时了10多人民币。来支持建设。实际上，我们推迟基础设施的初衷是推动西部大开发，同时这个项目设计很好有银行担保，相当于准证券，我们做非常漂亮了。下面具体研究一下，我们的案例怎么做的。
做基础设施信托的计划有一个发行主题，发行主体必须有信托公司，我们这家公司目前在国内注射资金已经有前意5个亿之内，管理的信托，这个接近200个亿这个数字有点落后。
实际我们信托公司的自由资产，和管理的信托资产是两码事，管理信托是管理别人的资产。控制观念资产是控股其其他证券。首先发行主体是势力非常雄厚信誉非常好才能担任信托主体。
曾经路桥是上市公司，这个前景是非常好，第一个大箍桶是重庆商业银行的大股东之一。在香港有财务公司担任。那实际是，我们做我们的基础设施融资的法规是什么？这个很重要。我们信托业把他一发两规在座各位要同志信托实现融资，我建议大家学习法规，《中华人民共和国信托法》这是根本大发，这是2001年11月颁布实施，2002年6月5号信托有有限公司，岫岩办法实施。从这一法两归，这次就拉开了信托的帷幕。从一法两规大量集合资金就是风起云涌推动我们的信托的进程。
什么是信托？简单简述，信托就委托人机遇受托人的信任将自己合法拥有的财产，这个财产可以是股权可以是资金可以是表决权是一种权益就可以，将自己和环境的资产委托给受托人，受托人以受托人的名义为收益人的利益最大化进行管理运用之间的行为。实际上，信托是三方关系，这个大家要搞明白，委托人必须民事行为能力的法人。比如说工会，为什么有时候做职工吃亏计划时，工会落作为基金会都可以，受托人必须是信托投资公司，类似法规里面还是人民银行监管。收益人可以委托公司本身还指定的其他任何人都可以。我现在说，信托公司大家来正式谈一下，其实在纵观世界的金融发展史，包括我们可以着眼世界金融市场，我们的信托、银行、证券保险欧如雨四大金融支柱，实际在发达国家信托资产跟商业银行是评并驾齐驱。美国的北方信托公司做2万亿美圆，美国的复杂资金关系1万多亿美金的信托基金。而我们的中国商业银行最大的商业银行可能没有北京信托公司资产大。而我们周围本土最大信托公司仅仅管理200多亿人民币的信托资金。在金融相业绩是当前是35亿证券业占1万多亿信托业只占了6多亿而中国金融体系是间接过于庞大，记忆造成信托业的金融风险。当前紧急找听政府的贷款，基础设施贷款就是由于过多的风险极具在银行。这种间隙是把有存在银行，如果不能还本复习，就会造成金融业的分解因为在国外金融市场、资本市场是非常发达，甚至超过货币市场、商业银行市场。而我们中国只有他的1/10，在房地产金融里面更可怕，近占1/10的0的份额，改变病容市场过大，直接融资市场过于小的不利局面。这是我们一再呼吁。商业银行主要是吸收发放贷款的企业法人，证券出事金融工业，保险公司从事保险盒忍受。我们的基主要经营信托业，美国专家可以想象媲美。那话说的很好。其实我们信托投资公司是唯一连接货币市场、产业市场，他既可以做货币市场和金融市场，更可以直接投资，可以直接投资基础设施，也可以以信托资金来投资基础设施或者房地产项目。
就是信托公司合并的业务放方位大家要了解一下。具体案例比较微观一点。实际我们的信托公司，这是当时中国人民银行所可以的范围，研究引见会的方位，资产信托、工业信托，财务顾问，国债的成效。目前信托投资公司唯一不能做就是股权的发行和成交。因此股票的发发信和成交有顾全公司来作但是我们的信托构思可以做投资业务他可以跟金融机构同业进行往来。
另外还可以做担保。信托不可以成立波报如果人格各个机构，银行就可以资金法另外还有验信用调查他们的业务是非常宽泛的，做的事太多。
实际做的与配高速高速公路到底是怎么做。但是注射资本20亿元。就是实际跟我们看这个目的是与配高速是从重庆到俯临，实际做项目要选择项目要研究这个项目的风险，就是前景怎么样、未来的经营怎么样。包括现场到高速路做他的流量调查。这个高速公路给你提供这个数据并不一定是真实，我们要去测，经过我们的测量是比较客观。可以语速高速公路也是西部开发大动脉，因为也值得我们关注，也值得我们金融机构参与这个事情。这是2004年做，当是2001年收入费是2个亿，2002年2.64亿，2003年3.5亿。当前前三年事前30％的增长给我们很大的信心。
我们做这个项目时，我们测算这30年累计可以实现通行费198.78亿，经利润67.21亿元。因此我们就专门组织班子来设施他的中心方案。经过研究这个语速高高速，年投资11.2％，内部收益率13.41％，股权价值，45.52亿元。实际总结基础设施高速公路举行稳定的资本来源，在这种情况是金融机构比较偏化的，那就开始操作这个事情了。
因此我们就说开始设计这个新产品，但是下面有很多的创新之处，大家一起来分享一下，这个就交与重庆高速公路投资股权计划，他的资金规模是木是14亿元人民币他的投资期限是3年，预计年收益率是4.2％，安全保障：出勤商业银行来担保。实际把语速高速公路定语银行担保举行债券的安全。比如说现在国家的发行债交锅国债，包括铁路发行就是企业债权，企业债券一般有疙瘩银行浪担保，信用等级非常高我们语速高速是重庆银行担保，他也是非常安全的。
他的预计年收益率4.2％他比银行存款是1.98年三黏液很低不到2.5年，他实际达到4.2％，由低于银行贷款是5.4恩亿元，我们比无机资金。对城市建设很重要，我的资金贷款给语速高速，还比银行的贷款利息低。这就是说实际上操作低于银行贷款利息给了语速高速。这实际重大的基础设施建设上，信托投资公司更灵活，利率更低他能是这一点。
首先设立高速公路信托产品以后，交易结构是怎么样？大家可以看一下，这实际上是委托人要买我们的计划，在座各位都可以买。实际上我们的语速高速公路信托计划也是集合资金的计划，他实现创新的突破，很重要一点。集合资金崭新办法要求不超过200份信托合同，你怎么能突破这个14亿的攻防实际做一个很巧妙的安排。委托人先有大型机构投资者，做单一的资金信托就成立了；成立以后，主要进行收益全的转让。股权后分配给收益人，这其中有一家收购，谁楼收购，是重庆桥头是重庆市政府控制的资总资产是400多亿人民币，他来收购。并且我们重庆银行担保，这实际是设置多层风险，重庆市政府的合资经营主体，就从这个产品安全性是丰富大，就这种交易结构，在股权收入方面，就是信托成立以后，我们进行授权的转让，就14个亿，这个信托计划成立后就有143亿元收益权，我们的核心在这里。
一开始，有一个机构做一个过桥。集合资金崭新办法必须有200个信托合同制粉，实际我们只签订一个合同，核心在于我们把14亿信托计划转转让出去。通过广大银行，他买桥。有银行报核心在于14亿通过收益权的转让，实现真正的目的。但是突破了200分，实际达到上万份，只是收益权的凭证，而不是信托合同。
实际上这个产品具备金融产品所具有的三个特性，一是安全性2、应力性、3、流动性。
这是怎么社定的呢？实际我们设定，这个设计是半开放式。半年以后，我们委托人收益人做证券转让，如果他继续用钱用我们未来投资构思来会够他的收益权，因此他的流动性也得到很好的解决。
安全性，在14亿资金进去占70％的股权，这个股权价值是较高。重庆高速具有很大管理能力。在市场上的信誉比较好。另外，重庆城投这是国有企业，他一家收购，这是非常安全的。还有商业银行担保。这安全性他已经可以跟企业媲美了。在设计历年上，因此他铸锭新深受机构和个人的偏好。相当于你把有存在银行利。虽然他的收益率是4.2％，当时有5—6％的收益率，有的真给个深投资达到6％左右，我们才是4.2恩％政府信誉等级比较高。因此获得他们青睐。而6％的产品买不出去，是单纯的企业担保和信用等级低，因此这个项目核心是比较安全的。另外，重庆城头，他现在价值已经是400多个亿他在2002年已经是120亿。我们这个产品是2002年设计，这个收购方是注册资金是200个亿批准授权管理城建之间的转移公司。
重庆是商业银行他在西部城市派名第一位。他目前总资产已经达到300多个亿，另外从盈利性比较一下，我们在设计一个产品，三年银行才宽年利率只有2.52％，可出这个税就更低而我们国债收益率是2.13％，而宝钢摘是2.03％，这个盈利比较上，基本是同等级比较，他的设立就比较高。重庆银行可能没有中国银行的等级高。但是的银行存款比较高在同等安全性收益里最高的。流动性怎么做呢？我们未来投资公司来授权这个是做事商是西部交易里面提出来了的，我们要发展做市场，我们要构建做市场。他起到作用是，半年后该让一个收益权，不同的期限不同的利率，因为这个做事商比如你买这个股权你依序用钱时把你个收益权变现，比如说我在坐每个机构买了1000万，他半年要用钱，本来我们约定是4.2％年息，半半年后我们未来公司收益你的收益权，你把这个收益权转让给我，我们就不能用4.2％了。必须详细计算共识，比比方说是2％来转让。做事商是要套利的，因为我们相当于承担了你的掏钱了资金，有一定的风险。我们可以做收益权的自家贷款。你诗歌授予权的凭证和合同，可以拿到商业银行去典当。我们突破这个做事商一手一权的自家贷款有效地解决了我们信托产品的流动性。
这是一个计算共识：在这转让时点的选择收益是通的。你获得的利息水平是不同。比如说办满年不足一年，就信托金额×[4.2％＋2.07％×（实际持有天数－365]÷356。我通过计算，比如说每个投资信托者买了1000万的信托资产，他在不同时期获得不同的收益，半年获得的总收益是9.45％，一年42远远，一年半是53.25亿。
就是实际上信托产品安全性较高，盈利性较好（4.2％），流动性比较好，他的收益全半年让可以转让，同时可以做自家贷款。
信托产品主要是一种公信权威，体现一个财富新源，这个交易机构大概就讲到这里了。
大家现在有什么问题，我们来提问一下，另外还要稍微给大家留点时间讲一下海外融资，大家看有什么问题？
杨部长：个人案例很多，重庆有重庆的，个人案例很多，重庆、上海不同的案例，毕竟不是普遍的形势，现在解决的问题金融信贷统统是私家银行，大家切实就是一个担心赤道，要多要少银行怎么买，就现在企业之间反战行行，发放债权行不行，讲个人案例都是成功的经验但不是普通的经营企业。
实际上这个问题，昨天在论坛已经讲了，我再讲一下。回答杨会长的问题，银行之外怎么解决：
第一，信托是有效的渠道，到去年年底，我们信托投资公司，去年一年德时间为我们的房产做500亿风险，你看是媒体公开披露的，房产子和资金200多亿，但实际很有很多单一信托没有披露，他差不多300亿元职一共是500亿元，可房地产做一个补充，他比较灵活，可以有很多空间。贷款股权投资信托，200份，高速与配公诉是他可以是危无限的，是一万或两万都可以，信托合同直接买，只能是200份。实际讲大信托是有资源，资源是200份的限制，不能公布上市灵通，因此他的规模比较小。必须大力发展瑞吃就是房地产投资公司，瑞吃是高姿态。目前米过有300规模，新加坡有2000亿美金，香港比较风光。我们广州的月球投资通过到香港去瑞吃实现的他资金比较快，20多的亿钢港币。信托里面瑞吃是发展一个速度，我们目前可以到香港和新加坡可以实现融资。但是目前瑞吃稳定收益的商业地产工工业地产的写字楼。另外企业债权也是一个投资方向。目前总体企业的水平很低，真正发企业的房地产企业少之又少，实际目前比较大的房地产可以尝试这方面的企业战略市场。唯一对房地产市场耕地，但一般的中小民产根本不可能。为什么中国融资体系是单一的不是多元化，另外心里短期中央银行短资隐目前我们深圳劲敌集团这是比较大的房地产企业。他正在做这个短资据说已经批准。做经贸集团发挥一次。是屈指可数的。，短期融资市场是对我们的房地产的门是装开。是IPO，上市，很到企业进行了上市了。已经发行了股权，比如是万可，是在上海上市，实际这也是一个渠道，也可以考虑的。去年由于中国股权上市的共嫩，因为股本不是全流通的。现在进行了全流通的改革，正在恢复他的融资功能。
这些市场体系里面，应该都对房地产是开放的。包括经外的也借助房地产市场，另外外资银行可以经营无误，东亚银行北京分行，也正在我们的房地产提供贷款，但是外资要求的信贷条件比中国更严格。但是为什么还是存在这种结局？主要这个门槛很到。企业证券市场，IPO市场，就是门槛深非常高，实际我们的门槛进入是非常高。必须我们大力比较资金市场，就是信托是一个突破口。在中国当前解决突破200份的限制，可以让他的上市流通，把这一点突破，房地产金融就获得更大的发展。这个房地产发展是最高端的目标，他能够直接为我们房地产提供的。
在中国目前国际的主要投资商业资产写字楼，但实际在中国我想中国为落真正成立的市场，他也是投资开发性业务的，他们有一个比例，有稳定租金收入的瑞吃市场，他是比较安全的。这个楼已经修好地已经有现金了，开发正在建造，有担保他风险比较大。我预计未来是70恩％深做商业地产、工业低产和写字楼。30％非法物业。实际个互动，目前房地产主流模式是十年是商业银行在方面领域。银行还是不知道，应该是银行加信托，现在中国的市场是加标准的瑞吃，加资本市场，IPO，债券市场，这个资本包括国内的、国际的机构。到海外上市。实际上，解决渠道就这些，因此我们要做组合融资，要大力发展资源信托，大力发展信托。这是国六条，是调控也主要调控商业银行的贷款，信托部首限制，因此在这方面大家可以放开手脚。在国内商业银行受到限制你可以找信托来投资。
大概讲一一些美国上市的东西，然后就尽快结束。上级有一个国际资本市场，如果房地产介入国际资本市场。我是美国万通投资银行在的中国合伙人，中国万通公司投资正在美国上市。
现在国内一些企业，美国上市要求是比较高的，我们寻求另外的偷盗就是麦克上市，这是系的希望，去年2005年中国民营企业创造美国故事的上神话，有10家IPO公开发行股票，有7家民营企业成功主办，这是OTCB企业。20家在总到客观的资金一举洗刷的美国的版面。主要是中国企业通过OTB市场上市已经被美国主流所认同，实OPI是公开发行上市这个成分比较高，要求门槛非常高，而这个ODCBB要求比较低一点，基本上支付的成本80万——100万美美金就可以上市，从宏观背景上，去年在美国一共在17家的主办企业有7家是实际这是通道，有17家企业在美国上市，第一是可同中国企业三乐源，就是美国万通做，还是飞送入夜。原来中国企业还有国际资本市场也看不好那个上市，上市是最近两年兴起，当时转让主办很困难。目前通过一些法规的完善还有投资运转，中国企业土地OT市场CBB市场已经被国际资本厂认同，他的信誉度越来越高。如果上主办市场，比如说美国交易所、乃月交易所，中华网他的融资网是5亿美金，而在BTCBB市场，比如说比可电池，他也融资6000万美金。大连腐蚀融到2000万美金，三乐源是美国万通公司做他是做的8000万美金。我刚才是我们讲国际资本，就目前国际资本基本面对可可市场OTCBB市场简单情况介绍一下。
OTCBB是什么东西？大家要了解一下，国际资本商个一个概念，在美国来讲，OTCBB是电子公告板是管子报告系统，他目前实施是3800家最后交易价以及成交量的信息。我们可以来分析，BTCBB的交易市场是不是太少了。最大的公司是他的实质达到的90亿美金，是什么概念，720亿人民币，他的营业额，达到150亿美金。实际上，市场也具有企业，大家也有政党企业我们的新民企业怎么办？每关系，我们可以到看，我在座的各位老板树立信心，在座企业可以到OTCBB企业去。但是上市核心是他必须很重要一点能不能成功地升到主板这很关键。如果这个企业成功什么主办就标志你会获得巨大的融资通道。因此，就OTCBB市场来讲，我们都是有机会的。
塞撒四大课，要求注册在案达到400个，每股交易价格是5美金，这个门槛比较高。不讲了。美国交易所，他的要求普通市场400万美金。
到美国上市中国企业应该怎么办？
现在，你们就办的事就是DTCBB市场。因为我刚才只是讲一些概念，我月的应该把美国上市怎么做，什么是有效的通道，给大家说明确点。
我们民营企业、中小企业刚才讲的通道还难做，心里做的通道是要到OTCBB上市，撒四大课很欢迎中国企业。
主要是OTCBB买壳上市的具备的条件，实际上中国企业到美国首先要成功的商业模型，要好的商业计划书有很好盈利模式，必须成长性。你花的成本是多少？目前买一个壳差不多25—55万美金，加百分之2—20％的公股票。那个壳根据质量而定，你要恩投资一个信托公司需要15万美金，并且吸收股票3—10％，上市前和上市后，共票股票每个月要2500美金，律师非是110—15万美金，会计及审计费5—10万美金。成本大约80—100万美金，而是分批。大家可能对这个比较了解，这实际上，当我们现在美国万通投资公司做个方案，北方中困集团，总成本控制在70——100万美金，投资股票比较齐全，这个投资银行看好，他可以免受收费。他会获得更大的费用。
美国上市比较复杂，他们的提的问题比较零散，实际上OTCBB市场是一个跳板，在过去十年内，OTCBB的朝交易量逐步增加，国际商人为系一个台阶，他的建立个结构是公司的最大化，挂牌交易。我刚才讲的问题是OTCBB是一个跳板。
标准IPO标准比较高，门槛比较高是成交的税高，你做一个小股东也可以获得最大的收益。
在具体操作过程中，国际资本市场，是房地产企业要关注的未来。在座企业目前的通道是通过银行融资，而国际资本市场大家可能也看到一些东西，你没有关注它，没有去做。目的是希望在座企业可以关注国际市场。无论企业大和小就可以介入国际市场，因因此现在本身就实现房产的融资多元化、国际化。目前，特别是美国华尔街，非常认同优秀的成功的民营企业，时机也好，在国际市场最受认同，最需要值得跟我们提出的总结是：通过我们OTCBB市场，反向上市使中小型民营企业进入中国资本市场可行途径。但是OTCBB怎么做。谢谢大家！
主持人：介绍了他现在图推广的融资方法，里面介绍了基础设施的。应该说比较好做的。国家有好的基础设施项目融资比较容易的。
(xintuo摘自焦点海南房地产网)